投资要点
国内新能源车增速放缓背景下，公司在动力电池和储能领域持续领跑，保持较高增速，储能、出海、商用车成为公司增速新要点；公司逐步落地多项新业务，如换电站、电动化工具，旨在搭建长期品牌生态与探索新兴市场。在上述背景下，公司26H1实现营收同增54.8%，营业利润同增43%，盈利表现良好。
一．财务表现
26H1公司实现营收2769亿元，同比增长54.80%。随着电池出货规模快速扩大以及部分上游原材料价格回升，营业成本同比增长57.06%至2107亿元，毛利润约663亿元，同比增长48%。由于成本增速略快于收入，公司毛利率由去年同期25.0%下降至23.9%，但整体仍维持较高水平。
公司26H1营业总成本2309亿元，其中销售、管理、研发费用分别为22、60、114亿元，随业务规模有所增长，但整体费用率继续维持较低水平。最终实现营业利润557亿元，同比增长43%；归母净利润433亿元，同比增长42%，整体盈利能力仍然较强。其他综合收益受外币财务报表折算等因素影响出现约43亿元损失，最终综合收益总额427亿元，同比增长约27%。
现金流层面，公司实现经营现金流净额602亿元，同比增长2.6%，增速明显低于利润增速。净现比约1.28倍，利润仍具有较好的现金支撑。但上半年业务快速扩张也明显占用营运资金，其中存货、经营性应收项目分别增加约379、330亿元，同时经营性应付项目增加约717亿元形成对冲。公司购建固定资产、无形资产等支出约251亿元，简单扣除后半年自由现金流约351亿元。
融资方面，公司上半年发行债券收到现金约255亿元，主要用于原材料采购、设备维护更新、项目建设及补充营运资金等。新发债券利率整体较低，公司在现金储备充裕的情况下仍主动使用低成本融资，有利于保留自身现金用于持续扩产及研发。
资产端，公司期末货币资金3721亿元，流动性充裕。存货提升至1308亿元，同比2025H1则增长约81%。由于产量增加以及原材料价格变动，库存商品由226亿元增加至476亿元，是最大增量；自制半成品由124亿元增加至186亿元，原材料则由113亿元增加至143亿元。存货增长更多反映公司产销规模扩大及备货增加，后续仍需关注库存商品能否随销量持续消化。
负债端，公司流动负债4866亿元，较2025年末增长22%，其中应付账款2025亿元、应付票据1530亿元，两项合计3555亿元，占流动负债约73%。相比2025年末，两项合计增加约919亿元，占公司全部负债增量的大部分，主要来自业务扩张后对供应商形成的经营性占款，本质上属于供应链提供的低成本营运资金，显示公司供应链地位依旧强势。
非流动负债2383亿元，主要包括长期借款743亿元、预计负债986亿元及应付债券285亿元。其中应付债券较年末增加约251亿元，对应公司上半年新增的低息债券融资；预计负债增加约133亿元，主要来自售后服务及销售返利等经营义务，并非实际融资；长期借款反而较年末减少约40亿元。
整体来看，公司总负债7250亿元、资产负债率约63.7%，表面杠杆较高，但负债增长主要来自应付账款、应付票据和预计负债，并非依赖高息融资，实际偿债压力较小。公司目前较高的负债率更多体现业务规模和供应链议价能力，而非财务风险，整体财务状况仍然健康。
二．业务表现
公司在全球动力电池、储能领域持续领跑
动力电池方面，根据SNE Research数据，2026年1—5月公司动力电池使用量全球市占率达到40.2%，同比提升2.2个百分点，龙头位置进一步稳固。
国内新能源乘用车市场已经逐渐从高速渗透阶段进入中后期，新能源乘用车渗透率超过53%，销量增速下降至20%以下。在行业增速逐渐收缩的情况下，公司国内乘用车动力电池份额仍提升5.6个百分点至46.7%，意味着公司增长并非单纯依赖行业扩张，自身产品和客户覆盖能力仍在加强。
商用车则呈现不同情况。26H1国内新能源商用车动力电池装车约86.15GWh，同比增长56%；公司装车37.87GWh，同比增长34.4%，虽然继续保持第一，但增速明显低于行业，市占率下降约7个百分点至43.9%。因此商用车目前属于高景气市场中的份额承压增长，如果后续无法稳定40%以上市场份额，行业增长带来的增量将部分被竞争对手分走。
海外市场，公司动力电池份额进一步提升3.7个百分点至33.7%，与全球主要车企持续合作。在国内乘用车渗透率已经较高的背景下，海外市场已经逐渐成为动力业务未来继续扩张的重要来源。
整体来看，公司动力电池主业仍具有明显领先优势，但未来增长结构正在发生变化：国内乘用车由“行业高速增长”逐步转向“维持份额和提高单车价值量”，商用车目前行业增长快但竞争更加激烈，而海外市场仍具备更大的渗透空间。动力业务未来能否继续保持较快增长，将越来越依赖海外扩张和自身份额，而不是单纯依赖国内新能源车渗透率提升。
储能方面，全球市场仍处于明显扩张阶段。26H1全球储能电池出货量约461GWh，同比增长71%，其中海外市场增长接近94%。新能源装机持续提高、电网调节需求增加以及AIDC带来的新增电力需求，共同推动储能市场扩张，海外市场逐渐成为新的主要增量。
公司在储能领域同样具有较强的规模和技术优势。26H1国内市场，公司与海博思创签署为期3年、总规模60GWh的钠离子储能战略合作协议；海外市场则在德国、西班牙、智利、马来西亚、澳大利亚等国家中标多个储能系统集成项目，其中欧洲项目已经进入黑启动等电网级应用场景。
公司储能业务正在由单纯出售电芯向储能系统解决方案延伸。随着公司参与电芯、系统设计、热管理、BMS及项目集成等更多环节，客户重新更换供应商需要重新完成系统验证和适配，理论上有利于提高客户黏性，同时也提高公司在单个储能项目中的价值量。
介于上述行业景气及自身优势，26H1公司储能业务收入同比增长88%至533亿元，仅半年已经达到2025年全年储能收入的85%左右，储能已经从过去的补充业务明显成长为公司的第二增长曲线。
供应链管理效率继续提高，资源布局增强成本控制能力
26H1公司在产销量快速增长及原材料价格波动的情况下，单位盈利仍保持相对稳定，体现出较强的供应链管理及成本控制能力。
这种能力并不单纯来自采购规模。公司作为全球最大的动力电池企业，本身拥有较大的原材料采购量，对上游供应商具有较强的议价能力；同时通过长期采购协议提高关键原材料供应和价格的稳定性，并利用套期保值等方式降低短期价格波动影响。
另一方面，公司持续向产业链上游延伸，通过自建、参股及合资等方式布局锂、镍、钴、磷等关键资源。26H1进一步成立时代资源集团，集中整合和管理已有矿产资源，并继续寻找国内外优质项目。公司由单纯从市场采购原材料逐步转向直接参与资源端，在原材料价格剧烈波动时拥有更强的供应保障和成本控制能力。
除此之外，公司能够通过原材料价格联动机制向下游客户传导部分成本，并持续发展废旧电池回收业务，使锂、镍、钴等材料重新进入生产体系。规模采购、上游资源投资、长协、套保、价格传导以及电池回收共同形成公司的供应链体系，使公司相比单纯依赖现货采购的电池企业拥有更强的抗原材料波动能力。
巧克力换电网络持续建设，逐渐完善电池生态
截至26H1，公司全国累计建成巧克力换电站约2000座，覆盖31个省份、180座城市，并已经与多家车企发布超过20款兼容换电车型。
巧克力换电的核心并不是单纯提高补能速度，而是将不同车企使用的电池逐渐标准化。车主购买兼容车型后，可以正常充电，也可以直接进入换电站更换满电电池。通过车电分离，消费者能够降低首次购车成本，而电池则由单车资产转变为平台统一管理的电池资产池。
对于公司而言，换电体系使电池在不同车辆之间循环使用，并能够持续监测电池健康状态。性能下降后，可以退出汽车换电体系，再根据实际情况进入梯次利用或最终材料回收，提高电池全生命周期管理效率。这也使公司有机会由一次性出售电池，进一步向电池租赁、换电服务、电池资产管理及回收延伸。
换电站本身仍然具有较强的重资产属性，公司目前并非完全自行建设，而是逐渐与车企、能源企业、运营机构及金融机构共同投建和运营，减少单独承担土地、设备和电池资产的资本压力。
但目前换电业务仍处于网络建设阶段，其价值更多体现在战略和生态层面，而非短期利润贡献。未来商业模式能否真正成立，核心仍取决于兼容车型数量、用户规模以及单站日均换电次数。如果站点密度和车辆规模无法形成正循环，大量备用电池和设备仍可能降低资本效率，因此现阶段更适合作为公司的长期业务期权。
新兴业务持续扩张，公司继续拓展电动化应用场景
船舶领域，公司继续推动换电模式在内河货运场景落地，同时电池系统已经向海外客户交付，尝试将动力电池优势进一步复制至内河航运及客运航运领域。
低空经济领域，公司旗下峰飞航空5吨级eVTOL天际龙已经进入适航取证阶段，2吨级货运机型凯瑞鸥获得印度尼西亚民航局型号认可。
三．盈利预测与估值
待补。
四．风险
动力电池市场竞争加剧。 国内新能源乘用车增速逐渐放缓，公司未来动力业务增长将更加依赖份额提升、海外扩张和商用车市场。如果商用车动力电池份额继续下降，或乘用车市场竞争加剧，公司主业增速可能受到压力。
储能行业价格竞争加剧。 储能市场仍处于高速增长阶段，但大量企业持续扩产可能导致电芯价格和单位盈利继续下降。如果公司储能业务只能维持高出货增长，而无法通过海外业务、系统集成和技术优势稳定单位盈利，第二增长曲线的利润贡献可能低于预期。
原材料、海外政策及终端需求波动。 锂、镍等上游原材料若出现持续上涨，仍可能对公司毛利率造成阶段性压力；同时公司海外业务占比持续提升，贸易政策、地缘环境和汇率变化的影响也将增加。若全球新能源车消费低于预期，下游车企减产，也可能直接影响公司动力电池需求。